Qué es el APV (Valor Actual Ajustado)?
El APV (valor actual ajustado) es una forma modificada del valor actual neto (NPV) que tiene en cuenta el valor actual de los efectos del apalancamiento por separado. El APV divide los flujos de caja de financiación y de no financiación y los descuenta por separado. Es una herramienta de valoración más flexible para mostrar los beneficios, como los escudos fiscalesEscudo fiscalUn escudo fiscal es una deducción permitida de la renta imponible que da lugar a una reducción de los impuestos adeudados. El valor de estos escudos depende del tipo impositivo efectivo de la empresa o del individuo. Los gastos comunes que son deducibles incluyen la depreciación, la amortización, los pagos de la hipoteca y los gastos de interés, que surgen de las deducciones fiscales de los intereses y los costes, tales como las dificultades financieras. La fórmula del APV es la siguiente:
El efecto neto de la deuda incluye ajustes como el valor actual de los escudos fiscales de los intereses, los costes de emisión de la deuda, los costes de las dificultades financieras y otros efectos financieros secundarios.
Aplicaciones del APV
El APV es una medida de valor apropiada para muchas situaciones, entre ellas:
El enfoque del APV es más adecuado en este tipo de situaciones, ya que implican supuestos de deuda complejos.
Valor actual neto frente a. Valor actual ajustado
El enfoque típico del valor actual neto (VAN) incluye todos los supuestos de la deuda en el coste de la misma, que desemboca en el coste medio ponderado del capital (WACC)’El APV es el coste medio ponderado del capital de la empresa y representa su coste mixto de capital, incluyendo los fondos propios y la deuda.. Sin embargo, el WACC es un tipo de descuento inflexible que no tiene en cuenta muchos efectos financieros secundarios, como las dificultades financieras, los futuros escudos fiscales de los intereses, etc. Además, el WACC aplica el tipo de descuento a los flujos de caja apalancados que están disponibles tanto para los titulares de acciones como de deuda.
El valor actual ajustado (APV) distingue los flujos de caja apalancados y no apalancados y los descuenta por separado, lo que proporciona una representación más precisa de los costes de los fondos propios y de la deuda y de los flujos de caja disponibles para los titulares de los fondos propios y de la deuda.
Componentes del valor actual ajustado
1. Valor de la empresa sin apalancamiento
Los flujos de caja no apalancados se descuentan al coste de capital no apalancado, que puede calcularse con el modelo de fijación de precios de los activos de capital (CAPM)El modelo de fijación de precios de los activos de capital (CAPM) es un modelo que describe la relación entre el rendimiento esperado y el riesgo de un valor. La fórmula del CAPM muestra que la rentabilidad de un valor es igual a la rentabilidad libre de riesgo más una prima de riesgo, basada en la beta de ese valor.
2. Efecto neto de la deuda
Calcular el valor actual de las hipótesis de financiación de la deuda.
Ejecución de un análisis APV
Paso 1: Preparar los flujos de caja previstos
Como con cualquier flujo de caja descontado (DCF)Fórmula DCF del flujo de caja descontadoEste artículo desglosa la fórmula DCF en términos sencillos con ejemplos y un vídeo del cálculo. Aprende a determinar el valor de una empresa. Para la valoración, comience con los flujos de caja previstos para una empresa, línea de negocio o proyecto. Los flujos de caja deben ser los flujos de caja no apalancados que están disponibles sólo para los accionistas. Considera los flujos de caja operativos después de impuestos, los cambios en el capital de trabajo neto, los gastos de capital y otros cambios en los activos después de impuestos.
Paso 2: Determinar el valor final
Los flujos de caja previstos no pueden preverse con demasiada antelación, o serán inexactos. En cambio, se asume un valor terminal para los flujos de caja perpetuos después del periodo previsto. Se puede hacer con algunos métodos, entre ellos:
Con el modelo de crecimiento de Gordon, los flujos de caja perpetuos se calculan con una fórmula perpetua que supone una tasa de crecimiento perpetua, y el coste del capital que se aplica al último año’s flujo de caja previsto.
Con el método de múltiplos, se aplica un múltiplo como TV/EBITDA o TV/EBIT al último año previsto. El múltiplo se puede calcular tomando la media de los múltiplos de empresas comparables en el análisis de empresas comparables.
Paso 3: Descontar los flujos de caja y el valor final
Los flujos de caja previstos y el valor final deben descontarse al valor actual con un tipo de descuento adecuado. El tipo de descuento debe reflejar con exactitud el coste de oportunidad del capital para los accionistas, es decir.e., el rendimiento esperado de un activo con características de riesgo similares. Los flujos de caja descontados representan el valor actual no apalancado de la.
Paso 4: Evaluar los efectos secundarios del apalancamiento
El valor actual de los efectos secundarios derivados del uso del apalancamiento debe calcularse. El efecto secundario más común a evaluar es el escudo fiscal de los intereses. Los escudos fiscales de los intereses surgen de la posibilidad de deducir los pagos de intereses de los beneficios antes de impuestos.
Ejemplo
El escudo fiscal de los intereses proporciona un beneficio al utilizar el apalancamiento. Por ejemplo, una empresa financiada totalmente con acciones, con 1.000.000 de dólares de beneficios antes de impuestos y un tipo impositivo del 30%, recibiría
($1,000,000*(1-0.3)) = 700.000 dólares de beneficios y paga 300.000 dólares de impuestos
La empresa no podría deducir ningún gasto por intereses. Sin embargo, una empresa idéntica con financiación de deuda y un gasto de intereses de 100.000 dólares recibiría
($900,000*(1-0.3)) = 630.000 dólares de beneficios y paga 270.000 dólares de impuestos
De los cálculos anteriores se desprende que una empresa apalancada suele pagar menos impuestos que una empresa no apalancada. Sin embargo, hay que tener en cuenta que si se asume un apalancamiento excesivo, el riesgo del activo aumentará y el coste de capital no apalancado aumentará drásticamente, lo que contrarrestará los beneficios del escudo fiscal.
El valor actual de los efectos secundarios debe tomarse con un coste de capitalCoste de capitalEl coste de capital es la tasa mínima de rendimiento que debe obtener una empresa antes de generar valor. Antes de que una empresa pueda obtener beneficios, debe generar al menos unos ingresos suficientes que, de forma similar al coste de capital no apalancado, reflejen el riesgo de los efectos secundarios. Puede calcularse añadiendo un diferencial de incumplimiento a la tasa libre de riesgo, trazando una curva de rendimiento de la deuda existente, o con el coste de la deuda después de impuestos implícito a partir del gasto histórico en intereses.
Paso 5: Sumar los valores actuales
Por último, el valor actual no apalancado y el valor actual de los efectos del apalancamiento pueden sumarse para obtener el valor actual ajustado. El enfoque APV es muy flexible; los usuarios del enfoque APV pueden adaptarlo a sus necesidades, realizando ajustes en los tipos de descuento y en los flujos de caja para reflejar el riesgo adecuado.
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