Qué es un swap de rentabilidad total (TRS)?
Una permuta de rendimiento total es un contrato entre dos partes que intercambian el rendimiento de un activo financieroActivos financierosLos activos financieros se refieren a los activos que surgen de acuerdos contractuales sobre flujos de efectivo futuros o de la posesión de instrumentos de capital de otra entidad. Una clave entre ellos. En este acuerdo, una de las partes realiza los pagos sobre la base de una tasa establecida, mientras que la otra parte lo hace sobre la base del rendimiento total de un activo subyacente.
El activo subyacente puede ser un bono, una participación en el capital o un préstamo. Los bancos y otras instituciones financieras utilizan los acuerdos de SRP para gestionar la exposición al riesgoPrima de riesgo del mercadoLa prima de riesgo del mercado es la rentabilidad adicional que un inversor espera obtener de la tenencia de una cartera de mercado con riesgo en lugar de activos sin riesgo. con un mínimo desembolso de dinero. Sin embargo, en los últimos años, las permutas de rentabilidad total se han hecho más populares debido al mayor escrutinio normativo tras la supuesta manipulación de las permutas de incumplimiento crediticioCredit Default SwapUna permuta de incumplimiento crediticio (CDS) es un tipo de derivado crediticio que proporciona al comprador protección contra el incumplimiento y otros riesgos. El comprador de un CDS realiza pagos periódicos al vendedor hasta la fecha de vencimiento del crédito. En el acuerdo, el vendedor se compromete a que, si el emisor de la deuda incumple, el vendedor pagará al comprador todas las primas e intereses (CDS).
En un contrato de SRP, la parte que recibe el rendimiento total obtiene cualquier ingreso generado por el activo financiero sin poseerlo realmente. La parte receptora se beneficia de cualquier aumento de precio en el valor de los activos durante la vida del contrato. El receptor debe entonces pagar al propietario del activo el tipo de interés básico durante la vida del SRT.
El propietario del activo pierde el riesgo asociado al mismo, pero absorbe el riesgo de exposición crediticia al que está sometido el activo. Por ejemplo, si el precio del activo cae durante la vida del SRP, el receptor pagará al propietario del activo una suma igual al importe de la caída del precio del activo.
Estructura de una operación de swap de rentabilidad total
Un contrato de SRT se compone de dos partes, i.e., el pagador y el receptor. El pagador puede ser un banco, un fondo de inversión libre, una compañía de seguros u otro gestor de carteras de renta fija con mucho efectivo. El pagador de la rentabilidad total acuerda pagar al receptor del SRT la rentabilidad total de un activo subyacente, mientras que la otra parte le paga los intereses basados en el LIBOR–el receptor de la rentabilidad total. El activo subyacente puede ser un bono corporativo, un préstamo bancario o un bono soberano.
El rendimiento total para el receptor incluye los pagos de intereses sobre el activo subyacente, más cualquier apreciación del valor de mercado del activo. El receptor de la rentabilidad total paga al pagador (propietario del activo) un pago basado en el LIBOR y un importe igual a la depreciación del valor del activo (en caso de que el valor del activo disminuya durante la vigencia del SRP) – no se produce dicho pago si el activo aumenta de valor, ya que cualquier apreciación del activo’El valor del TRS va al receptor del TRS).
El pagador del TRS (propietario del activo) adquiere protección contra un posible descenso del valor del activo acordando el pago de todos los futuros rendimientos positivos del activo al receptor del TRS, a cambio de flujos de pagos flotantes.
Quién invierte en los swaps de rentabilidad total
Los principales participantes en el mercado de swaps de rentabilidad total son grandes inversores institucionales, como bancos de inversión, fondos de inversión, bancos comerciales, fondos de pensiones y fondos de fondos., fondos de capital privado, compañías de seguros, ONG y gobiernos. Los vehículos con fines especiales (SPV), como los REIT y las CDO, también participan en el mercado.
Tradicionalmente, las operaciones de TRS se realizaban sobre todo entre bancos comerciales, en las que el banco A ya había superado los límites de su balance, mientras que el otro banco B aún tenía capacidad de balance disponible. El Banco A podría trasladar activos fuera de su balance y obtener un ingreso extra por estos activos, mientras que el Banco B arrendaría los activos y haría pagos regulares al Banco A, además de compensar la depreciación o pérdida de valor.
Los hedge funds y las SPV se consideran los principales actores del mercado de swaps de rentabilidad total, ya que utilizan los TRS para el arbitraje de balances apalancados. Normalmente, un fondo de cobertura que busca exposición a determinados activos paga por la exposición alquilando los activos a grandes inversores institucionales como bancos de inversión y fondos de inversión. Los fondos de cobertura esperan obtener altos rendimientos del arrendamiento del activo, sin tener que pagar el precio total para poseerlo, apalancando así su inversión.
Por otra parte, el propietario del activo espera generar ingresos adicionales en forma de pagos basados en el LIBOR y obtener una garantía contra las pérdidas de capital. Los emisores de CDO celebran un acuerdo de SRP como vendedores de protección para obtener exposición al activo subyacente sin tener que comprarlo. Los emisores reciben intereses por el activo subyacente, mientras que el propietario del activo mitiga el riesgo de crédito.
Ventajas de los swaps de rentabilidad total
Una de las ventajas de los swaps de rentabilidad total es su eficacia operativa. En un acuerdo de SRT, el receptor de la rentabilidad total no tiene que ocuparse del cobro de intereses, las liquidaciones, los cálculos de pagos y los informes que se requieren en una transacción de transferencia de propiedad.
El propietario del activo conserva la propiedad del mismo, y el receptor no necesita ocuparse del proceso de transferencia del activo. La fecha de vencimiento del acuerdo TRS y las fechas de pago son acordadas por ambas partes. La fecha de vencimiento del contrato TRS no tiene por qué coincidir con la fecha de vencimiento del activo subyacente.
La otra gran ventaja de un swap de rentabilidad total es que permite al receptor del TRS realizar una inversión apalancada, aprovechando así al máximo su capital de inversión. A diferencia de lo que ocurre en un acuerdo de recompra, en el que se produce una transferencia de la propiedad de los activos, en un contrato de SRP no hay transferencia de la propiedad.
Esto significa que el receptor de la rentabilidad total no tiene que aportar un capital sustancial para comprar el activo. En cambio, un SRT permite al receptor beneficiarse del activo subyacente sin poseerlo realmente, lo que lo convierte en la forma de financiación más preferida para los fondos de cobertura y los vehículos de propósito especial (SPV).
Riesgos asociados a un swap de rentabilidad total
Hay varios tipos de riesgo a los que están sometidas las partes de un contrato TRS. Una de ellas es el riesgo de contrapartida. Cuando un fondo de cobertura suscribe múltiples contratos de SRT sobre activos subyacentes similares, cualquier disminución del valor de estos activos dará lugar a una reducción de los rendimientos, ya que el fondo sigue realizando pagos regulares al pagador/propietario del SRT.
Si la disminución del valor de los activos se prolonga durante un período prolongado y el fondo de cobertura no está adecuadamente capitalizado, el pagador correrá el riesgo del fondo’s por defecto. El riesgo puede aumentar por el alto grado de confidencialidad de los fondos de cobertura y el tratamiento de estos activos como elementos fuera de balance.
Ambas partes de un contrato TRS se ven afectadas por el riesgo de tipo de interés. Los pagos realizados por el receptor de la rentabilidad total son iguales al LIBOR +/- un diferencial acordado. Un aumento del LIBOR durante el acuerdo aumenta los pagos debidos al pagador, mientras que una disminución del LIBOR disminuye los pagos al pagador. El riesgo de tipo de interés es mayor en el receptor’y pueden cubrir el riesgo mediante derivados de tipos de interés, como los futuros.
Otros recursos
Para obtener más información sobre los acuerdos de swap y los factores de los tipos de interés, consulte los siguientes recursos de nuestro sitio web: